戈登的“手中鸟”股利理论是什么？

什么是“手中鸟”理论？

股利中的“手中鸟”论点是指，近期股利比相同金额的远期股利更有价值。它认为投资者总是厌恶风险，因此，他们会比近期收益更大幅度地对远期收益（资本收益）进行贴现。也就是说，如果让投资者选择“一只在手的鸟”还是“两棵树上的鸟”，他总是会选择前者。

换句话说，与近期支付的股利相比，在较长时间后支付的股利存在风险。因此，投资者更倾向于承担较小的风险，并尽可能早地获得股利，而不是作为资本收益获得更大的份额。这种要求近期股利的理论最初由克里希南提出，称为“手中鸟”理论。

迈伦·戈登更令人信服地提出了该理论。根据戈登的观点，不确定性随着时间的推移而增加，这同样适用于股利。因此，随着远期股利的不确定性水平上升，获得确定回报或更高股利的风险会降低。因此，厌恶风险的投资者更倾向于在近期获得股利，并对回报率的贴现幅度低于远期回报。

戈登还认为，即使内部收益率等于资本的机会成本，近期支付的股利和稍后支付的股利在性质上也存在不平等。投资者意识到这种风险，因此要求获得近期股利，而忽略了长期获得更大资本收益的机会。

根据戈登的观点，远期股利（资本收益）的贴现幅度大于近期股利，这是由于不确定性因素导致投资者对稍后支付的股利吸引力降低。因此，为了让投资者满意，公司必须在资本收益之外支付一定的额外溢价。这并不适用于近期股利，因为它们是在更确定的情况下支付的。

如果我们应用货币的时间价值概念，很容易理解为什么远期股利感觉价值较低。由于未来支付的金额会贬值，因此尽早获得该金额是理所当然的。这在股利支付的情况下转化为“手中鸟”理论。但是，由于股利支付可能不平等，并且当前和未来的支付可能存在差异，因此通常更容易根据股利支付期间的期限对利率进行贴现。

普罗比尔·班纳吉

更新于：2022年3月25日

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